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姜超:貨幣寬松致人民幣貶值
發布時間:2014-2-25
2014年以來人民幣貶值突然加速,無論離岸、在岸還是人民幣中間價,都處于貶值狀態。海通證券宏觀首席分析師姜超認為,寬松貨幣導致匯率貶值。姜超預計,如果央行貨幣政策不緊,資金利率下降,套息資金收益將趨勢下降,而人民幣貶值或成全年趨勢。
人民幣轉升為貶

自2月以來,人民幣貶值突然加速,上周人民幣在岸匯率貶值0.4%,離岸匯率貶值0.74%,人民幣兌美元中間價貶值0.2%。14年以來無論離岸、在岸還是人民幣中間價,都處于貶值狀態。

資金流動決定匯率價格

人民幣本質上是一種商品,其價格由供需決定。過去幾年人民幣升值幅度和外匯占款數量高度相關,人民幣月度升值幅度和商業銀行月度結售匯順差高度相關,而近期人民幣匯率貶值最顯著的是即期匯率,反映的應是流入資金下降,對人民幣需求減少。

寬松貨幣導致人民幣貶值

而人民幣匯率又與中美1年期國債利差走勢高度相關,近期中國1年期國債利率降幅接近100bp,隔夜回購利率一度降至1.7%,意味著套息資金盈利縮窄,而導致資金的流出。而歷史上09、12年的兩次人民幣貶值都對應著國內利率走低。

新興市場匯率皆與套息有關

觀察新興市場貨幣走勢,不管泰銖還是印度盧比,其走勢均與美國10年期國債利率走勢高度相關,反映了套息行為影響到了貨幣供需,進而影響了匯率價格。

融資增速回落,中國經濟趨勢下滑

如何理解1月融資超增以及2月經濟下行,有兩個關鍵因素,一是貨幣應該觀察增速而非絕對量,二是從金融到經濟的傳導存在3-6個月時滯。因此目前的經濟下滑是過去半年貨幣緊縮的結果,而1月融資超增只能緩解14年下半年經濟減速,而且從M2增速看仍在下降。我們在去年底已經下調14年GDP增速至7%。

貨幣政策易松難緊,超儲率高位充裕

央行貨幣政策重提前瞻性,意味著其貨幣政策已由偏緊轉中性,在M2增速低增背景下,必須考慮到貨幣下行對經濟的影響,未來貨幣政策易松難緊。上周雖然正回購重啟,但是周五隔夜回購利率降至1.7%,意味著央行僅是回籠了多余貨幣,而超儲率仍在高位充裕水平。

信用供需逆轉,資金利率趨降

最后從全社會角度看,13年底投資增速大幅跳水,意味著信用供給開始收縮,而銀行等在業績壓力下資金供給動力不減,最終會導致全社會信用供需關系的逆轉,信用利率整體水平趨降。 因而如果央行貨幣政策不緊,資金利率下降,套息資金收益將趨勢下降,而人民幣貶值或成全年趨勢。
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